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万华化学(600309)收购瑞典国际化工巩固地位 大乙烯项目原料再获保障

信息来源: 安信证券 作者:   时间: 2019-08-12

    事件:公司公告,境外全资子公司万华化学(匈牙利)完成收购康乃尔和欧美能源持有的瑞典国际化工(AB公司)100%股权,总收购金额约9.25亿元。股权转让价款为分期支付,其中股权过户完成日起10个工作日内支付首期股权转让价款,剩余款项在满足合同规定条件的情况下支付。根据协议,交易对手方康乃尔通过调整福建康乃尔股权,实现最终持股比例为:万华化学持有80%,康乃尔持有20%。
    收购巩固龙头地位:AB公司拥有MDI、TDI、过氧化氢、生物化工等技术。康奈尔2014年投资6亿收购AB公司股权,并计划投资126亿元新建80万吨MDI,一期环评40万吨,目前投资进度明显不达预期。本次收购完成后,公司获得福建康奈尔相关土地使用权和环评指标,消除MDI技术扩散的风险,且福建康乃尔项目有望由万华主导,进可攻退可守。公司目前MDI产能全球第一,领先于巴斯夫、亨斯迈、陶氏和拜耳。本次收购进一步巩固龙头地位和行业壁垒,扫除行业供给侧的不确定因素。
    上调MDI挂牌价,现货偏紧格局再现:公司自2019年8月份开始,中国地区聚合MDI分销市场挂牌价15000元/吨(比7月份上调500元/吨),直销市场挂牌价15000元/吨(环比持平);纯MDI挂牌价20700元/吨(比7月份上调700元/吨)。据百川盈孚,巴斯夫部分货源调往欧洲,现货紧张,厂商控量挺价阶段,产业链推涨一致性较好,市场报盘价有望不断窄幅推涨。
    大乙烯项目获原料优势渐显,前景看好:公司百万吨乙烯项目在建,计划20年下半年投产。公司采用LPG路线,在原料来源、储运、贸易方面具备足够优势。7月ADNOC与中国万华化学签署近120亿美元的合作框架协议,包括液化石油气(LPG)精炼、销售和运输在内,保障公司未来LPG充足的原料供应,公司有望在国内LPG裂解领域开辟全新模式,引领行业发展。
    投资建议:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为3.8/4.62/5.52元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为55.2元,相当于19-21年市盈率14/12/10倍。
    风险提示:下游需求不及预期,石化和新材料项目投产不及预期等
    

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